易资产|城市负债率：一把双刃剑

隨心遠行

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我们在选城投债时，第一步往往看区域，而判定区域好坏的一项重要指标就是城市负债率。那是不是城市负债率越低，该区域的经济就越强呢？不一定，城市负债率其实是一把双刃剑。
什么城市负债率

城市负债率，是衡量一个城市经济总规模对政府债务的承载能力或经济增长对政府举债依赖程度的指标。它反映了一个城市经济规模对债务的承担能力，也就是：
（地方政府债务余额+隐形债务）/综合财力
打个比方，对于个体来说，当你的现有债务余额（房贷车贷信用卡等）+隐形到期债务（亲友间借款、小额信贷等）的总和，已经超越你目前的所有存款和今年的收入之后，负债率就达到了100%，那这种情况下，我们靠什么来还债，是继续贷款，还是增加收入？这无疑是和你的生活规划、职业规划都是息息相关的。对城市来说也是如此，城市负债率影响着城市经济发展、基建建设和未来规划，有些城市的负债规模已经超乎想象。


四个梯队




（数据来源：广发证券发展研究中心）

从以上表格中，我们可以看到全国大部分省份在120%-300%之间，我们把债务率≥300%归为红档、200%≤债务率<300%归为橙档、120%≤债务率<200%归为黄档、债务率<120%归为绿档。
全国城市负债率最高的是天津，高达529%，其次是重庆、江苏、云南、贵州、四川、湖南、浙江、湖北，都在300%以上，这些都踩了城市负债率红线；而负债率小于120%，属于绿线档位的，只有上海和西藏，西藏垫底，仅仅47.8%。


再看总负债规模：

江苏勇夺冠军，成为全国最能发债的省份，仅2021年的发债城投有息债务+地方政府债务余额达到了9.63万亿。这个数字，已经超过江苏2021年GDP的80%，其次是浙江和山东，分别是6.76万亿和5.42万亿。这三个省份每年的财政收入也是保持高水平，GDP体量在7-12万亿之间，负债规模大，但是经济收入更好。但有些城市的负债规模就超过了其年度GDP，比如天津和云南。


双刃剑
通过以上数据不难看出，高负债率的省份，可以分为两种类型，一种是财政收入高，负债规模也同样巨大，一般为经济大省；另一种是负债规模相对较高，财政收入相对较低，导致缺口较大，一般为经济欠发达省份。
那负债率低是否意味着经济一定好呢？答案是否定的。举个极端的例子：鹤岗。



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鹤岗应该是我国第一个全面进入准破产状态的城市，按照鹤岗市对外发布的信息，在去年底，鹤岗的负债总额并不高，只有100亿出头，这种数量的债务，如果放在发达地区，真的是“幸福”无比，一定还有大量继续负债的空间，但鹤岗却因为单一的产业结构导致财政收入过低，又无视财政状况，盲目上马新项目，导致偿债压力过大，最终提出了财政重整的计划。
这也从另一个角度说明了城市负债率是把双刃剑，要辩证地去看。当政府不断借新还旧来举债发展，却没有持续创造经济效益，或是资金用途投向不当，没办法控制负债率风险，就会带来严重的财政问题，进而引发蝴蝶效应；当政府举债发展用于可经营性的行业投资，比如高速公路基建、农林水利、生态建设等等都会持续产生效益，就算负债率偏高，也未必是坏事；毕竟花别人的钱，建设自己，才是真正的利益最大化！

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